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金瑞期貨半年報【鋰】：過剩預期仍在，鋰價震蕩下行

2023-07-12 10:17:36 來源：市場資訊

曾童高飛鴻

(資料圖片僅供參考)

核心觀點：

預期兌現，價格大幅波動：以電池級碳酸鋰為例，其由年初的高點51萬元/噸下跌至17.85萬元/噸，跌幅達65%；隨后反彈至當下的31.35萬元/噸，漲幅達75.6%。

下半年供應預期：從資源角度看源頭礦山投產進度大體順利，并未明顯由于價格而出現削減。

主要消費領域增速放緩，下半年消費仍可期：隨著新能源滲透的逐步推進，新能源車增速略有放緩；但考慮生產季節性以及經歷過主動去庫周期后的補庫空間，對下半年的需求仍較為樂觀。

關于價格：從成本曲線的角度看，全球主流鋰礦成本距離目前價格較為遙遠，從長周期看，鋰價有震蕩下行的驅動；下半年短期價格或將呈現寬幅震蕩的格局，季節性的平衡可能根據下游備貨的節奏而在即期過剩與短缺之間切換，預計下半年碳酸鋰價格核心運行區間23-33萬噸/噸區間。

關于合約上市：針對企業關心的期貨合約上市后對現貨價格的影響的問題，結合近期與產業企業的溝通與近期上市的工業硅及氧化鋁上市前后價格、市場表現做出回答。

一、2023年上半年碳酸鋰行情回顧

1.1價格跌宕起伏，波動幅度大

2023年上半年各鋰鹽價格從高點一路下跌，隨后在5月開始企穩反彈，其中以電池級碳酸鋰為例，從年初的高點51萬元/噸下跌至17.85萬元/噸，跌幅達65%，隨后反彈至當下的31.35萬元/噸，漲幅達75.6%。

圖表1 2023年上半年鋰鹽價格走勢

數據來源：iFinD，金瑞期貨

1.2供需矛盾演變驅動價格變化

上半年鋰鹽價格經歷了大幅下挫，隨后急速反彈的一段跌宕起伏的行情。

第一階段：2023年初至4月底：2023年開始由于新增產能投產，市場預期今年碳酸鋰產品逐漸轉為過剩。同時受國補退出、需求提前透支等因素影響，新能源汽車市場整體需求減弱，疊加新年1月需求淡季，電芯企業去庫存緩慢，產量計劃下調，上游訂單數量銳減導致鋰價下跌。另外，頭部企業寧德時代的“鋰礦返利”計劃也助推了碳酸鋰價格加速下行。以電池級碳酸鋰為例，其由年初的高點51萬元/噸下跌至17.85萬元/噸，跌幅達65%。

第二階段：5月份至當下的反彈行情：在碳酸鋰價格大幅下跌后，上游硅企選擇減產挺價，同時海外鋰礦石和碳酸鋰進口因國內售價偏低減少進口數量，進一步加劇國內供應短缺格局。此外，在消化庫存之后，下游新能源汽車行業重新恢復增長，中游電池廠開始主動補庫。碳酸鋰價格開始強勁反彈，伴隨著鋰價的反彈，上游冶煉廠利潤得到修復，短期內供應端產能小幅復蘇，現貨市場上供需相對平衡，致使近期碳酸鋰價格偏強運行。

二、雖然擾動常在，供應趨于寬松

2.1鋰鹽產量受利潤驅動

碳酸鋰產量與利潤之間有較好的正相關關系，產量情況在第一季度隨著利潤下降而降低，之后在5月碳酸鋰利潤重回正盈利，產量也環比上漲。碳酸鋰1-6月共計19.6萬噸，同比增加29.37%。當前碳酸鋰的主流硫酸法冶煉（采用進口鋰礦石）的利潤空間在5月觸底反彈。

圖表2 碳酸鋰月度產量

數據來源：SMM，金瑞期貨

圖表3 不同原料產鋰情況

數據來源：SMM，金瑞期貨

2.2鋰鹽產能增長，但資源保障是關鍵

2.2.1國內新增產能集中于江西，鹽湖提鋰成重要補充

目前市場生產碳酸鋰的礦石主要是鋰輝石，其次是鋰云母，主要分布在澳大利亞、美國、津巴布韋、加拿大、墨西哥以及中國等地，其中國內鋰輝石主要以進口為主，鋰云母則以江西宜春開采為主。2023年國內的鋰礦石提鋰新增產能主要集中在江西鋰云母產區，西北地區鹽湖提鋰產量占比仍偏小。

表格1 國內三種提鋰技術對比

數據來源：《輕金屬》，金瑞期貨

我們梳理今年碳酸鋰相關公司公告和機構報告，今年國內礦石提鋰仍然是增量主力，預計從2022年的8.9萬噸LCE增至15萬噸LCE，鹽湖提鋰項目較多，但是受制于“一湖一策”的開發條件，鹽湖提鋰產量增量較難保障，國內2023年合計約新增6.75萬噸LCE。

表格2 國內礦產折合碳酸鋰產出量

數據來源：公司公告，國盛證券，金瑞期貨

2.2.2國外資源繼續擴張，澳洲鋰礦投產最多

縱觀海外資源供給增量，澳洲鋰輝石仍為新增供給主力，核心項目為Wodgina、Bikita和巴西鋰礦，換算LCE新增產量約16.85萬噸，其余的海外鹽湖增量主要為Atacama鹽湖。按去年產能利用率計算，海外鋰礦提鋰加上鹽湖提鋰，新增產量約26.6萬噸LCE。

2.3海外資源寬松，給國內鋰鹽產出保障

通過上文產量梳理，我們認為今年全球碳酸鋰產量（鹽湖+鋰礦提鋰）同比增加33.35萬噸，考慮回收碳酸鋰部分，2023年全年達到108.55萬噸，同比增速達44%。

對于國內產量部分，分為海外進口鋰礦提鋰和自產礦石鹽湖提鋰，國內自產鋰礦和鹽湖提鋰2023年預計22.3萬噸LCE，同比增速43.4%。海外進口鋰礦石部分，大部分時間同比保持高增長，僅在上半年4月份由于碳酸鋰價格暴跌，5月海外進口數量驟減，但是當前行情逐漸回歸30萬元/噸，且持穩一段時間。認為未來進口將在6月逐漸反彈，預計下半年進口鋰礦石250萬噸，全年進口數量約439萬噸鋰礦石，約可產出55萬噸碳酸鋰LCE。因此2023年國內碳酸鋰產量約77.3萬噸LCE，同比增長120%，下半年7-12月產出57.7萬噸。

圖表4 全球碳酸鋰產量增長

數據來源：SMM、金瑞期貨

圖表5 鋰精礦進口量

數據來源：中國海關、金瑞期貨

2.4供應小結

表格4 2023年碳酸鋰供應測算（單位：萬噸）

數據來源：金瑞期貨

三、整體需求增速景氣，但新能源汽車電池裝機增速放緩

碳酸鋰行業下游終端主要分為動力型、儲能型和傳統消費板塊耗鋰，其中動力型主要用于新能源汽車領域，是當下的主要消耗去向，其次是儲能型電池領域，風電和光伏行業需要搭配儲能型電池，最后是傳統消費電池，如3C電池、電子設備電池，以及陶瓷和玻璃等等，該領域增速相對穩定。

3.1動力型鋰電池：全球終端新能源汽車全年維持增長，增速趨緩

3.1.1我國新能源車全年預測銷量達870萬輛

近期汽車消費刺激政策接連發力，推動新能源汽車市場下沉，促進消費潛力釋放，疊加車市即將迎來下半年消費旺季，后續新能源汽車銷量有望繼續走高。新能源汽車產業鏈呈現逐季度改善，2023年1-5月累計銷量294萬輛，同比增長46.8%。5月我國新能源汽車產銷量分別為71.3萬輛和71.7萬輛，同比分別增長53%和60.2%，環比增加11.4%和12.7%。預計23年中國新能源車銷量達到870萬輛，預計下半年6-12月，新能源車銷量570輛。

圖表6 2023年我國上半年新能源汽車產量高速增長

數據來源：SMM、金瑞期貨

圖表7 2023年新能源車增速34%

數據來源：SMM、金瑞期貨

表格5 22-23E國內新能車市場銷量預測拆分情況（萬輛）

數據來源：SNE，民生證券，金瑞期貨

3.1.2全球新能車2023年銷量可達1355萬輛

歐洲地區新能源汽車銷量1-5月歐洲1109935輛約111萬輛，同比增長23.3%，預計2023年度歐洲市場的新能源車銷量可達311萬輛。

美國整體新能車銷量實現同比大幅增長。美國1-4月新能源車銷量分別為16.32、17.67、21.11、21.30萬輛，同比增長速度分別為31.42%、40.64%、31.76%、38.34%，預測2023年度美國市場的新能源車銷量可達155.89萬輛。

全球三大主力市場中國、歐洲和美國逐年穩步增長，22年中、歐、美三大市場的新能車銷量分別為689、260、97萬輛，預計在2023年度達到870、311、156萬輛，我們預計全球新能車2023年銷量可達1355萬輛。

表格6 全球新能車市場銷量預測拆分情況（單位：萬輛）

數據來源：GGII，中汽協，乘聯會，SNE，民生證券，金瑞期貨

3.1.3新能源汽車增長助力動力電池持續增長

隨著新能源汽車產銷量不斷增長，與之配套的動力電池產量持續高增長，對鋰需求急劇攀升。2023年國內1-5月動力電池產量233.5GWh，同比增長41%，1-5月裝機動力電池累計值119.2GWh，同比增長43.4%。考慮到2022年我國動力電池產量545.96GWh，23年同比增速放緩，2023年國內動力電池產量或達到737Gwh，同比35%，對碳酸鋰需求47.5萬噸。

全球動力電池出貨量同樣維持高增速，去年2022年全球684GWh，2023年全球預計923GWh，同比增速35%，換算預計對碳酸鋰LCE需求為59.5萬噸。

圖表8 國內動力電池產量當月（MWh）

數據來源：iFinD、金瑞期貨

圖表9 國內動力電池裝車量當月值（MWh）

數據來源：iFinD、金瑞期貨

圖表10 全球新能源車產量

數據來源：iFinD、金瑞期貨

圖表11 全球新能源車滲透率

數據來源：iFinD、金瑞期貨

3.2儲能型鋰電池：儲能電池需求高增長，未來繼續支撐鋰需求

在碳達峰碳中和的大背景下，電力系統儲能、基站儲能和家庭儲能等眾多應用場景對儲能電池的需求將逐步增加。根據GGII數據，2022年中國儲能電池出貨量可達到130GWh，全球則達到142GWh左右。2023年繼續維持高增長，中國儲能電池出貨量210GWh，消耗碳酸鋰16.86萬噸，全球儲能電池出貨量達到318GWh，同比99%，消耗碳酸鋰25.53萬噸LCE。

圖表12 全球儲能電池出貨量與同比

數據來源：GGII、金瑞期貨

圖表13 國內儲能電池出貨量與同比

數據來源：GGII、金瑞期貨

此外，傳統用鋰方面，如3C電子、陶瓷和玻璃等，需求增速相對穩定，假設年均增速為10%，2023年傳統用鋰需求為20.3萬噸LCE/年。

3.3需求小結

表格7 2023年碳酸鋰需求測算（單位：萬噸）

數據來源：金瑞期貨

四、平衡及展望

2023年之前，鋰鹽價格大幅飆升，較好的表現了供需短缺的基本面訴求；隨著礦山項目的投產，疊加新能源產業增速放緩及主動去庫，2023年由短缺轉為過剩。經歷過上半年的價格大幅下跌，遠期項目尚未發生由于低價/低利潤而出現項目后延，長周期視角下鋰價需要繼續下行，從而壓縮遠期投產項目。

表格8 2023年碳酸鋰供需平衡表

數據來源：金瑞期貨匡算

展望下半年，經歷過一季度的大幅下跌后，市場對于碳酸鋰價格也逐步趨于“理性”。雖然下半年平衡結果顯示，碳酸鋰依舊處于小幅過剩的狀態；但是，考慮到在大跌之前新能源需求端經過大幅去庫，產業鏈庫存目前較為良好，仍有補庫的需求和空間。在此情況下，短期價格或將呈現寬幅震蕩的格局，季節性的平衡可能根據下游備貨的節奏而在即期過剩與短缺之間切換，預計下半年碳酸鋰價格核心運行區間23-33萬噸/噸區間。

圖表14 全球鋰礦資源成本曲線

數據來源：各上市公司公告、金瑞期貨

五、關于碳酸鋰期貨合約上市的一些問題

5.1產業最關心：期貨上市是否加劇現貨價格波動

由于碳酸鋰合約上市在即，產業企業在對價格預期關心之余，還表達出期貨合約上市會加劇現貨價格波動的擔心。

在此，結合近期上市的工業硅及氧化鋁品種上市節點前后現貨價格波動、價格走勢與當時當地品種自身平衡結果來討論。

5.1.1 上市節點前后的現貨價格波動率

圖表15 工業硅上市前后現貨價格波動率

數據來源：ifind、金瑞期貨

圖表16 工業硅上市后期貨合約波動率

數據來源：ifind、金瑞期貨

距今較近的工業品合約是同屬廣期所的工業硅合約，通過統計數據顯示，在工業硅期貨合約上市后，并未加劇工業硅現貨價格的波動率；同時，工業硅期貨合約自身的波動率較同時段現貨價格波動率是會更高的，即同樣的時間段維度內，期貨波動大于現貨波動。